في ليلة سبت، خلال حفلة، أضاء هاتف جوش فيليبس برسالة نصية من أحد المديرين التنفيذيين لديه. لقد أنقذنا حياة. كان مرفقًا بصورة لجلطة دموية، تم سحبها من قلب مريض بفضل جهاز ساعدت شركته، كاتاليست هيلث فنتشرز، في إدخاله إلى العالم. كان المريض على قيد الحياة بفضل ذلك.
شركة أخرى في المحفظة، إيبيتل، وهي جهاز EEG لاسلكي قابل للارتداء يراقب النشاط الكهربائي في الدماغ، شاركت شهادة تفيد بأنهن شهدن امرأة تنفجر بالبكاء لأن مستشعرًا صغيرًا وُضع على فروة رأسها قد رصد أخيرًا ما فاته الأطباء لمدّتين عشرين عامًا. كانت تعاني من نوبات، والآن يمكن معالجتها من الصرع.
هذه هي القصص التي يذهب إليها فيليبس وشريكته المؤسِسة والمديرة المشاركة دارشانا زافيري أولاً عندما تسألهم لماذا يفعلون ذلك. ليس الأرقام، وليس عمليات الخروج. المريض. منذ عام 2008، قام الاثنان بكتابة بعض من أولى الشيكات في أجهزة طبية غير مثبتة، وفعلوا ذلك في زاوية من الرعاية الصحية التي ابتعدت عنها معظم صناعة رأس المال المخاطر في العقد الماضي.
ضغط المرحلة المبكرة
تكنولوجيا الطب، أو ابتكار الأجهزة الطبية كانت في السابق قطاعًا غير مخدم داخل عمودي استثمار الرعاية الصحية. وعلى مدى السنوات الأخيرة، أصبح من الصعب أكثر على الشريحة المبكرة. بلغت ذروة تمويل المشاريع 22.7 مليار دولار في عام 2021، ثم انخفض بشكل حاد ليصل إلى حوالي 12.9 مليار دولار في عام 2023، وفقًا لتقرير PitchBook، قبل أن تعود إلى حوالي 16.1 مليار دولار في عام 2025. لكن التعافي خادع. بينما عادت الأموال، لم يعد عدد الصفقات كما كان: بلغ عدد الصفقات ذروته تقريبًا عند 1,440 في عام 2021 وتراجع كل عام منذ ذلك، ليصل إلى حوالي 910 في عام 2025. الموضوع هو تدفق المزيد من المال إلى عدد أقل من الشركات. ورأس المال الذي عاد تركز في جولات أكبر، لاحقة، مما ترك الشركات الناشئة في المرحلة الأولى تكافح من أجل تجمع متناقص. ومع صعوبة تحقيق عمليات الخروج، لجأت الشركات الأكثر نضجًا إلى جولات “نمو رأس المال” اللاحقة لتمديد فترة عملها بينما كانت تنتظر عملية استحواذ أو اكتتاب عام لم تظهر بعد — علامة على مدى التشدد الذي أصبحت عليه مواعيد تكنولوجيا الطب.
جوناثان نوريس، الذي يتتبع هذا السوق عن كثب في قسم الابتكار المصرفي في HSBC، يشرح مسار تدفق رأس المال. لقد تحول الاستثمار إلى صفقات “السلسلة C وما بعدها، العديد منها جولات تزيد عن 50 مليون دولار، تستهدف بشكل خاص تمويل التجارب المحورية وجولات التسويق التي تم تطهيرها بموجب 510(k). معظم هذه الجولات مشتركة مع شركات رأس المال المخاطر التقليدية، التي انتقلت إلى أعلى من سلسلة A، بالإضافة إلى مساهمات نمو، ورأس المال المؤسسي، وصناديق التحوط، والمكاتب العائلية وبعض رؤوس الأموال الخاصة.
غريغ مادين، شريك إداري في SV Health Investors والذي لديه أكثر من 20 عامًا من الخبرة في استثمار الصحة، عرّف التحول خلال حلقة نقاش في MedTech World في مالطا في عام 2023. “لقد كان من الصعب جدًا أن تكون مستثمرًا في الأجهزة الطبية في المرحلة المبكرة”، قال لفريق من المؤسسين والمستثمرين. “لقد كانت هناك نجاحات، لكن عادة ما استغرقت وقتًا طويلًا جدًا.”
تبعت شركته المال الخارج. “عندما انضممت قبل أكثر من 20 عامًا، كنا نقوم تقريبًا باستثمار حصري في الأجهزة الطبية في المرحلة المبكرة. قبل حوالي 10 سنوات، قررنا أننا سنقوم فقط بالاستثمار حصريًا في المرحلة المتأخرة.” جزء من المشكلة كان المنافسة على رأس المال. كان من الصعب، كما قال، “التنافس كمؤسس جهاز عندما كانت شركات التكنولوجيا الحيوية تطرح للاكتتاب العام مع بيانات مرضى اثنين.”
ما يميز الأمر هو المكان الذي انتهى به الأمر. مع مرور الوقت، عادت شركة مادين إلى الاستثمار في كلا الاتجاهين، المبكر والمتأخر، باستخدام مركبات صناديق مختلفة لنقل الشركة حتى الخروج. قوسه ليس دليلاً على أن المرحلة المبكرة قد انتهت. إنه دليل على مدى ما أصبحت عليه العقوبات، وأن القدرة على القيام بذلك بشكل جيد نادرة.
يلاحظ نوريس، “يستمر عدد قليل من الأسماء الكبيرة في رأس المال المخاطر في القيام بسلسلة A.” ومن بينهم كاتاليست هيلث فنتشرز، وهي شركة رأس مال مخاطر تركز على تكنولوجيا الطب مقرها بوسطن بقيمة 225 مليون دولار. على مدى تاريخها في الاستثمار الذي يمتد 18 عامًا، جمعت كاتاليست ثلاثة صناديق وتفتخر بـ14 صفقة خروج، بما في ذلك استحواذ استراتيجي حديث من قبل W. L. Gore & Associates على Conformal Medical، التي تجري حاليًا تجربتها السريرية المحورية لجهاز مصمم لتقليل خطر السكتة الدماغية لدى المرضى الذين يعانون من الرجفان الأذيني.
فريق صغير لكن ذو خبرة
كاتاليست هي شركة صغيرة متعمدة تأسست من قبل زوجين غير مألوفين من خارج مسارات رأس المال المخاطر التقليدية. نشأت زافيري في الهند وكانت تعمل في تطوير الأدوية والبحث في الصناعات الدوائية قبل الانتقال إلى الولايات المتحدة لمتابعة الماجستير في إدارة الأعمال العامة من مدرسة كينيدي بجامعة هارفارد. تدرب فيليبس وعمل كمهندس كهربائي قبل أن يحصل على ماجستير إدارة الأعمال من هارفارد وينتقل إلى الاستثمار.
تقوم زافيري وفيليبس بمعالجة حجم ملحوظ من الصفقات، نظرًا لأنهما فريق صغير نسبيًا. يقيّمان 600 إلى 800 شركة سنويًا ويستثمران في عدد قليل فقط — وهي قناة ضيقة بما يكفي أن الحكم وراء كل مرور مهم بنفس قدر الرهانات التي يقومون بها. أوضحت زافيري، “لقد كنا نقوم بذلك لمدة 18 عامًا، لذا يمكنك القيام بالحساب. نحن نرى الكثير. وعندما ترى هذا العدد الكبير من الشركات، تبدأ في التعرف على أي منها يحتوي على جميع العناصر المهمة.” أضاف فيليبس، “وعندما تنظر إلى الصفقات أربع أو خمس مرات في اليوم، تعرفها عندما تراها.”
دعم المؤسسين المتفوقين الذين يمكنهم تمديد الدولار
الأشياء الأولى التي يقيمها الشركاء: الفريق وكفاءة رأس المال. “نبحث عن مؤسسين متفوقين يمكنهم ارتداء عدة قبعات والقيام بالأشياء بطريقة فعالة من حيث التكلفة”، قالت زافيري.
“تأتي الأجهزة الطبية في العديد من الأشكال ولا تتبع جميعها نفس المسار إلى السوق.” بعض منها تتجاوز عائق تنظيم أخف وتكون أرخص للحصول على الموافقة، لكن بعد ذلك، كما قالت، “يجب أن تنفق المزيد من المال على تسويق تلك المنتجات.” تميل شركات كاتاليست إلى الذهاب في الاتجاه المعاكس، مع معيار تنظيمي سريري أعلى: الموافقة المسبقة لطرح المنتج، أو PMA، والتي تتطلب عادة تجربة سريرية محكمة كبيرة. بكلمات أساسية، هناك تقدم خطوة بخطوة للحصول على موافقة FDA، “ونحن نمول الشركات حتى كل خطوة، بما في ذلك التجارب السريرية الحيوانية، وتصل إلى تجربة محورية.” التجربة المحورية هي دراسة كبيرة في المرحلة المتأخرة مع مشاركين بشريين تنتج الأدلة التي تعتمد عليها FDA للموافقة على جهاز.
“نستثمر في الجولات المبكرة، لكن نحتفظ برأس المال طوال الطريق حتى الخروج، حيث نضع تقريبًا ثلث المجموع في الشيك الأول ونحتفظ بالبقية حتى لا تتعرض الشركة لشروط لاحقة مفترسة.” يصبح ذلك مكلفًا. كما أشارت زافيري، يمكن أن تتطلب شركة القلب “أكثر من مئة مليون دولار للمرور عبر التجربة السريرية وموافقة FDA؛ شركاتنا تحقق متوسط 50 مليون دولار أو أقل وذلك لأننا نختار تحديدًا المديرين التنفيذيين والمؤسسين الذين يعرفون كيف يكونوا فعالين من حيث رأس المال.”
هذا الروح الريادية موجودة أيضًا في روح الشركة. على مدار السنوات العشر الأولى، قالت، “كان جوش وأنا في المكتب نقوم بكل شيء، من القيام بالاستثمارات إلى الجلوس على المجالس، إلى إعداد الإقرارات الضريبية للمستثمرين، إلى تعبئة الأظرف.”
الوصول إلى “نعم” من خلال تقديم الأدلة
ما الذي يمنح الفريق الثقة؟ قدمت زافيري قائمة بالمتطلبات والأسس الخضراء لشركة المحفظة المثالية. أولاً، يجب أن تكون الشركة تقوم بتطوير جهاز طبي ويجب أن تؤثر على أعداد كبيرة من المرضى وتحول نتائج المرضى بشكل جذري. “نود أيضًا أن تكون منتجًا عالي الهامش الإجمالي. نحب أن يكون شيئًا يمكنه المرور بتجربة سريرية، ونحب أن نرى بعض الأدلة المبكرة، سواء كان ذلك على طاولة العمل، أو السريرية المبكرة، أو ما قبل السريرية.” أوضح فيليبس، “نحن نبحث عن قدر معين من الأدلة. بمجرد أن تحصل الشركة على تخطي عائق، نعم، نحن نحبها، نعم، إنها تناسب جميع المعايير الأخرى التي ذكرناها، نحتاج إلى بعض البيانات لنجعلنا واثقين من أن هذا سيعمل.”
تستمر عملية العناية الواجبة الاعتيادية لكاتاليست من ثلاثة إلى ستة أشهر وتميل على شبكة الشركة الخارجية من الأطباء والمهندسين والأطباء وإداريين المستشفيات والمؤسسين المتكررين، التي توسع من الخبرة الميدانية للفريق. لكن هناك استثناءات. “توجد بعض الشركات التي قضينا أكثر من عام في العناية الواجبة، وأخرى حيث نتحرك بسرعة كبيرة.”
أوضح فيليبس، “فينوفا ميديكال هو مثال جيد عندما عجلنا في عمليتنا.” يحتاج المرضى الذين يخضعون لغسيل الكلى إلى اتصال دائم بين شريان ووريد، يسمى الناسور، حتى يتمكنوا من الاتصال بجهاز غسيل الكلى للعلاج. تكنولوجيا فينوفا تخلق ذلك الاتصال من خلال قسطرة بدلاً من الجراحة المفتوحة، بهدف تحقيق نتائج أفضل وتقليل الإجراءات التالية. “كان لديهم مستثمر استراتيجي مهتم جدًا، وكانوا يحاولون العثور على مستثمر رئيسي لتسعير الصفقة، لأن الشركة الكبرى لم تتمكن من القيام بذلك.” وأحد الأشياء التي تتخصص فيها كاتاليست هو قيادة الصفقات. لذا، عجل فيليبس وزافيري في عنايتهما الواجبة، والتي تم الانتهاء منها في شهرين.
في الطرف الآخر من الطيف، كان يتعين على الشركة اتخاذ نهج الانتظار والرؤية مع بعض التكنولوجيا. “كانت هناك شركة صحة نسائية التقينا بها قبل عدة سنوات أحببناها حقًا تدعى nVision،” أوضحت زافيري. “لكنها كانت مفهومًا خامًا. كانت جهازًا قائمًا على التجويف يذهب إلى قنوات فالوب لجمع خلايا المبيض، لتشخيص سرطان المبيض. ورغم أن هذا مفهوم رائع، بل يجب أن تظهر لنا أنه يمكن أن يعمل.” بقيت كاتاليست على تواصل مع المؤسس سوربهي سارنا والشركة لمدة عام ونصف، وقدمت ملاحظات وفي النهاية استثمرت. في أبريل 2018، استحوذت بوستون ساينتيفيك على nVision مقابل 275 مليون دولار. تشير زافيري إلى أن الخروج قد وضع حقًا صحة النساء، التي كانت تقليديًا غير مخدومة وغير مستثمرة، على الخريطة. “كانت هذه هي المقارنة التي كان الكثير من الناس يشيرون إليها لفترة طويلة لتبرير الاستثمار في صحة النساء.”
تحمل المخاطر الاستثمارية مسبقًا
تساءلت كيف وجدت الصندوق النجاح المتكرر في تحقيق العديد من عمليات الخروج، في مثل هذا القطاع الصعب. أطر فيليبس المخاطر مع النسبية.
“إذا فكرت في المنتجات الاستهلاكية، أو البرمجيات أو أنواع استثمارات أخرى، نعم، قد تكون أرخص للتطوير، لكنها أكثر صعوبة بكثير للتسويق. ويذهب الكثير من المال إلى مرحلة التسويق أو الترويج. في حين أننا نقوم بإنفاق الأموال على بناء جسم من الأدلة السريرية التي تظهر أن هذا المنتج يعمل كما هو مقصود، ويحقق تأثيرًا كبيرًا على المرضى. وإذا قمنا بكل تلك الأشياء بشكل صحيح، تميل معظم شركاتنا إلى أن يتم الاستحواذ عليها قبل الحاجة إلى الذهاب إلى التسويق بشكل كبير.”
بعبارة أخرى، كاتاليست مرتاحة لتحمل المخاطر التنظيمية، ومخاطر التعويض، وشكل التجربة السريرية — تلك هي المخاطر التي يمكنهم تحديدها وإدارتها. لأنه إذا كانت المنتج استراتيجيًا لشركة Medtech كبيرة قائمة ويعالج حاجة غير ملباة كبيرة، مثل السرطان، أو فشل القلب، أو الألم، سيكون هناك الكثير من المشترين الذين سيرغبون في ذلك المنتج ويدفعون مقابل التسويق.
ما هو التالي في تكنولوجيا الطب؟
عندما سُئلت عما تريد أن يفهمه العالم عن القطاع، تعود زافيري إلى عبارة يحب الشركاء استخدامها. المنتجات التي تدعمها كاتاليست، “ليست أجهزتك القديمة.” إنها ليست موجهة نحو “الورك والركبة” — “أشياء كبيرة، غير ملائمة.” لقد استحوذ طريقة تفكير جديدة جذريًا حول الأجهزة الطبية، “فئة جديدة من المنتجات المدفوعة بكل الابتكار في التكنولوجيا التي تحدث الآن، وتحدث بسرعة كبيرة.”
الدليل يكمن في أين تذهب رأس المال. الجولات الأكثر صخبًا في تكنولوجيا الطب الآن تجلس عند حدود الأجهزة والحوسبة وعلم الأحياء. تشير Pitchbook في أحدث تقرير لها عن الربع الأول لعام 2026 حول مشهد تكنولوجيا الطب إلى أن BCI، أو تقنية واجهة الدماغ-الآلة، هي على النمط. رفعت Merge Labs، وهي شركة ناشئة في BCI شارك في تأسيسها سام ألتمان، جولة بذور بقيمة 252 مليون دولار في يناير 2026 مع Bain Capital وOpenAI كأكبر داعمين. وشركة Science، وهي شركة ناشئة تطور زراعة شبكية لاستعادة الرؤية للمرضى الذين كف بصرهم بسبب التنكس البقعي في مراحله المتأخرة، حصلت على 230 مليون دولار Series C في مارس 2026 بمشاركة من Khosla Ventures، وLightspeed Venture Partners، وY Combinator، وIQT، وQuiet Capital.
نفس التضامن مرئي على معاصم المستهلكين. “يمكنك الآن أن تفكر في ساعتك كجهاز طبي”، قالت زافيري، مشيرة إلى التقدم في المواد، وعوامل الشكل، والذكاء الاصطناعي والبيانات. كما أفدت سابقًا، لقد أطفأت Whoop
Related Posts
